【正文】

一、央行首次下调外汇存款准备金率

（一）2022年4月25日，央行决定自2022年5月15日起，下调外汇存款准备金率1个百分点（由9%下调至8%），这是历史上首次下调外汇存款准备金率（先前均为上调），其目的在于象征性地释放虽弱但还在的稳汇率信号。

（二）2021年以来，央行共3次调整外汇存款准备金率，前两次均为上调（参见如何理解央行大幅上调外汇存款准备金率？和为何年内第二次上调外汇存款准备金率？），且上调幅度均为2个百分点，其目的在于给当时持续升值的人民币行情降温。

1、2021年5月31日，央行宣布“为加强金融机构外汇流动性管理……自2021年6月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的5%提高到7%”的消息，这是央行时隔14年之后首次重启外汇存款准备金率这一工具。

2、2021年12月9日，央行宣布“为加强金融机构外汇流动性管理……自2021年12月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的7%提高到9%”，一年之内连续两次上调外汇存款准备金率。

二、央行的意图：给预期持续走弱的人民币行情降降温

（一）近期人民币走弱幅度与速度均明显超出预期，感觉是被压抑很久情绪的集中宣泄与释放。离在岸人民币汇率分别从2022年4月18日的6.3789和6.3628大幅贬至6.5716和6.5594，短短一周贬值幅度便高达3.02%和3.09%，美元兑人民币中间价也由4月18日的6.3763下调至6.5590（贬值幅度高达2.87%）。

（二）很显然，和2021年两次上调外汇存款准备金率是为了给人民币升值的行情降降温类似，本次下调外汇存款准备金率则是为了给持续走弱的人民币行情降降温，让人民币贬得慢一些、缓一些。具体看，央行此次下调外汇存款准备金率，相当于向市场释放出更多的美元流动性，不仅有助于提升金融机构外汇资金运用能力，也有助于缓解近期不断超调的人民币汇率，向市场传递出稳预期的纠偏信号。

（三）过去很长时期，持续超预期的出口数据有关以及热钱持续流入导致人民币单边升值预期较为强烈。但是今年，特别3月以来，美联储正式进入加息周期且即将启动缩表周期，导致中美利差急剧收窄甚至倒挂，跨境资本出现异常流动，外贸向常态回归，先前持续升值的人民币积蓄着较大的贬值压力。从这个角度看，近期人民币大幅贬值某种程度上只是情绪与压力的释放，而这种释放的过程似乎还未结束，人民币贬值之路仍将持续。

（四）今年4月中下旬以来，受内外因素影响，人民币快速走弱，出现一定超调现象，提升了企业外币融资成本，加大了企业汇率风险管理的难度。此次针对外币降准是逆周期的重要举措之一，有助于改变近期一直处于单边贬值态势的人民币行情，减弱羊群效应的影响，让人民币走势更为理性，推动人民币汇率双向波动、外汇市场趋于平衡。

（五）但是，也应该看到，本次外汇存款准备金率仅下调1个百分点，和2021年连续两次上调2个百分点相比，力度明显偏弱，且5月15日开始实施，因此其在效果上也许仅能起到传递信号的作用，而且可能并非最后一次。我们预计，人民币走弱行情的节奏在短期内虽会有一定波折，但持续走弱的方向并没有发生变化，未来外汇存款准备金率这一工具仍有极大可能会被再次使用。

三、何为外汇存款准备金率？以及历史上总共调整几次？

（一）外汇存款准备金率与人民币存款准备金率的内涵是一致的。2004年10月29日，央行发布《金融机构外汇存款准备金管理规定》（银发（2004）252号），明确了外汇存款准备金的主要内涵：

1、外汇存款准备金（央行不计付利息）是指金融机构按照规定将其吸收外汇存款的一定比例交存央行的存款。其中，

外汇存款准备金率=当月外汇准备金存款余额/上月末外汇存款余额

2、央行对金融机构外汇存款准备金按月考核。其中，金融机构应在每月15日前将准备金存款划至央行指定账户，当月15日至下月14日期间金融机构的外汇存款准备金余额与其上月末外汇存款余额之比，不得低于外汇存款准备金率。

3、美元与港币存款按原币种计算缴存存款准备金，其他币种的外汇存款折算成美元缴存。

（二）历年上我国对外汇存款准备金率总共调整6次，分别为2004年1次、2006年1次、2007年1次、2021年2次以及2022年1次。其中，2022年以前的五次外汇存款准备金调整均为上调，其目的均是为了抑制人民币过快升值。

（三）下调人民币存款准备金率被视为央行放松外币银根，提高银行外币信贷投放能力。同样下调外汇存款准备金率的政策内涵也在于释放外汇市场上的美元流动性，提高银行美元资产投放能力，从而缓解人民币持续贬值压力。截至2022年3月，金融机构外汇存款已经达到1.05万亿美元，下调1个百分点外汇存款准备金率意味着可用于影响外汇存款大致为100亿美元，影响相对有限。特别是，我们看到，2014年以来外汇存贷比一直呈现的是趋势下降的态势，这意味着外汇存款超贷的现象并没有出现。因此，从这个角度看，下调外汇存款准备金率也许只是想让市场冷静冷静，希望人民币不要贬得太快而已。

（四）现在政策层面的考虑是兼顾内外均衡，但阶段性看内外均衡总要有一个不均衡，这种情况下打破外部均衡也许是实现内部均衡的一个可选路径，如此才能更好发挥汇率作为自动调节器的功能，既有助于释放压力和情绪，又能缓解诸多矛盾，这不得不让我重新想起2015年的811汇改（参见再来一次“811”？），历史的确在重演。